2022年底，手機游戲開發商、發行商及運營商望塵科技通過港交所主板上市聆訊。這是望塵科技第三次沖擊上市，此前其曾于2021年6月及2022年3月兩度在港交所遞交招股書。

憑借著《足球大師》、《NBA籃球大師》兩款熱門運動游戲，望塵科技為玩家所熟知。從業績角度看，望塵科技對上述兩款游戲以及《佳11人——******球會》的依賴較為嚴重。

截至目前，望塵科技僅開發及運營四款手機運動游戲，相較于其他游戲廠商，該公司的產品品類顯得較為單一且數量較少。

此次望塵科技終于敲開了上市大門，面對著競爭激烈的游戲市場，加上其不斷上升的研發投入及營銷投入，望塵科技如何能撐起一個上市企業的業績表現？

擬全球發售1242萬股，為2023、2024年度擴張計劃募資

2022年12月30日，望塵科技開始招股，具體時間表為于2022年12月30日至2023年1月6日招股，擬全球發售1242萬股，其中香港發售股份372.6萬股，國際發售股份869.4萬股。預期將于2023年1月16日于聯交所主板掛牌上市，股份的股份代號將為2458。

根據公告，望塵科技發售價區間為每股發售股份5.7-7.16港元，預期定價日為2023年1月6日，每手買賣單位400股，入場費約2893港元。

假設發售價為每股6.43港元（即指示性發售價范圍的中位數），望塵科技預期自全球發售取得的總所得款項凈額（經扣除有關全球發售的包銷費用及傭金及其他估計開支）將約為1080萬港元。

倘發售價定為每股發售股份7.16港元（即指示性發售價范圍的高位），望塵科技將獲得額外所得款項凈額約870萬港元。倘發售價定為每股發售股份5.7港元（即發售價范圍的低位），將收到的所得款項凈額將減少約870萬港元。

望塵科技在說明上市原因時表示，董事認為，公司的擴張計劃是資本密集型的。目前預計，截至2023年及2024年12月31日止年度，擴張計劃的投資總額將約為7.017億港元，其中約970萬港元將由全球發售所得款項凈額撥付，其余約6.92億港元將由內部資源及/或銀行借款支付。

截至2021年12月31日，望塵科技的現金及現金等價物約為人民幣1.88億元。望塵科技表示，若單靠經營活動來產生現金流量，該現金流量將足以維持目前的業務運營。但考慮到為公司的年度擴張計劃撥資所需的資金，以及對維持充足一般運營資金水平的要求，公司有必要通過上市來滿足資金需求。

至于本次全球發售募集資金用途上，望塵科技擬將全球發售所得款項凈額約30%用于與運動聯盟、運動協會及運動俱樂部重續現有知識產權特許及取得額外知識產權特許，以開發現有及新手機運動游戲；估計總所得款項凈額約35%將用于加強營銷力度，向中國及海外市場推廣游戲；估計總所得款項凈額約25%將用于進一步加強人才庫及進一步完善研發實力；以及估計總所得款項凈額約10%將用于運營資金及一般企業用途。

業績依賴三款游戲，近三年增收不增利

望塵科技于2013年在深圳成立，主要為用戶提供體育在線娛樂游戲體驗，所有游戲均以免費游戲的形式推出，從用戶在游戲中購買虛擬道具變現收益。

成立近十年，望塵科技共推出自研產品《足球大師》、《NBA籃球大師》、《佳11人——******球會》、《佳球會》，及與第三方游戲開發商共同開發的《******中超OL》《戀愛吧！偶像》等產品。目前《******中超OL》《戀愛吧！偶像》均已停止運營。

而望塵科技的收益目前主要來源于《足球大師》、《NBA籃球大師》及《佳11人——******球會》三款游戲。

較為單薄的產品陣營，反映到望塵科技的業績上，便是整體營收規模偏低。

招股書顯示，望塵科技2019年-2021年（下稱“報告期”）收益分別為3.78億元、4.05億元、4.6億元，呈現穩步增長的趨勢。

而同期，該公司期內盈利分別為4568萬元、4073萬元、3939萬元，整體呈現下滑趨勢，凈利率也從12.1%下降到8.6%，凸顯該公司近年增收不增利的尷尬表現。

報告期內，其總毛利分別為1.71億元、1.8億元、2.21億元，毛利率分別約為45.2%、44.6%、48.2%。

同一時期，望塵科技的銷售及營銷開支在總收益的占比從2019年的15.9%上升至2021年的24.9%，研發投入在總收益中的占比也從2019年的10.6%上升至2021年的13.6%。

2022年上半年，望塵科技收益為2.95億元，同比增長62.8%；毛利為1.49億元，毛利率50.5%；期內盈利為2033萬元，上年同期為703萬元，同比增加189.2%。其當期銷售及營銷開支為7344萬元，占總收益的24.9%；研發開支為3750.8萬元，占總收益的12.7%。

《足球大師》對業績貢獻度逐年下滑，運營接近尾聲

從產品來看，2022年上半年，《足球大師》、《NBA籃球大師》以及《佳11人—******球會》三款游戲的營收分別占該公司總收入的18.7%、28.4%及52.9%。

其中，《足球大師》于2014年7月推出，到2023年已上線超8年，《NBA籃球大師》則于2017年9月推出，到2023年已上線超5年。

2019年至2021年，《足球大師》及《NBA籃球大師》為該公司貢獻相當大部分的總收益，兩款游戲在總收益中的收入占比分別為46.2%及51.7%、35.9%及53.5%、29.4%及38.4%。

縱向來看，近三年來，上述兩款游戲對于業績的貢獻呈現下滑趨勢。產品如何延長生命周期成為望塵科技需要重視的問題。

相較而言，《佳11人——******球會》于2020年4月推出后，分別于2020年、2021年及截至2022年6月30日止6個月貢獻總收益的約10.2%、32.2%及52.9%。目前已接過營收大旗。

望塵科技表示，正不斷努力通過多種措施延長游戲的生命周期，預期《足球大師》、《NBA籃球大師》及《佳11人—******球會》于后可行日期的剩余生命周期分別約為19個月、57個月及88個月。

望塵科技在招股書中表示，公司的經營業績取決于將游戲用戶轉化為付費用戶的能力。提供游戲內虛擬道具，使用道具可提升、獲得或升級運動員、教練及/或團隊，從而吸引彼等成為付費用戶。基于上述原因，公司的業務增長及財務表現依賴開發及經營商業上成功的游戲的能力，以吸引大量愿意購買游戲內虛擬道具的用戶。

為此，該公司依靠研發能力優化用戶體驗，亦依靠市場策略，吸引用戶持續購買游戲內虛擬道具。同時，還依賴從知名運動聯盟、運動協會及運動俱樂部獲得知識產權特許的能力，以為手機運動游戲提供的用戶體驗。

數據顯示，2019年、2020年、2021年以及2022年上半年，該公司整個游戲組合的平均每月付費用戶分別為6.7萬、7.3萬、8.28萬、9.88萬；每付費用戶平均收益分別為464、475、485、525。整體均呈現上升趨勢。

2022年7月，望塵科技在中國、新西蘭及澳洲推出新的手機運動動作模擬游戲《佳球會》。據介紹，《佳球會》是該公司自主開發的手機足球動作模擬游戲，融合3D游戲場景及人工智能技術，用戶可通過手動操作技巧，提高在虛擬體育比賽中的感官體驗。

招股書顯示，望塵科技正在開發三款新手機運動游戲，預計分別于2022年12月或2023年1月、2023年下半年前及2024年下半年前推出。

整體來看，該公司推出新品的節奏和數量正在加快，屆時能否補上《足球大師》的空缺，為公司提供足夠的盈利，還需時間觀察。